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华创证券发布研报称，古茗（01364）系国内中端茶饮龙头，未来随新品类业务渗透、门店加密扩张及原材料降本，有望实现业绩稳定增长。该行预测公司2025-2027年，分别实现营业收入111.59/134.19/158.18亿元，同比增速26.9%/20.3%/17.9%；归母净利润24.87/26.25/31.55亿元，同比增速68.2%/
5.5%/20.2%，目标价为27.84港元，首次覆盖给予“推荐”评级，看好其作为现制茶饮行业领导者的增长潜力。
公司截止23年年底位列现制茶饮市场规模全国第二、中端第一，截至25H1通过加盟形式已拓店11179家，向消费者提供价格带位于10-18元、品类丰富、上新快速、原料新鲜的现制茶饮产品及新布局的现磨咖啡产品，在低线市场成功实现了“鲜活现饮普惠化”。公司核心壁垒：1）区域加密：坚持“供应链覆盖到哪里，门店才开到哪里”的稳健扩张策略，在单一省份深耕至500家门店以上形成规模效应后再辐射周边，目前9个省份门店超500家，41%门店位于乡镇等远离市中心的行政区域，深度渗透低线市场。2）最强冷链之一：古茗是头部茶饮品牌中唯一能向低线城市门店两日一配鲜果和鲜奶的企业，两日鲜达覆盖97%门店，自有22个仓库及362辆冷链车，鲜果损耗率低至10%，仓配成本低于总GMV的1%。
报告中称，现制饮品行业格局呈现价格带分化、运营能力为王、茶咖融合等特征：1）市场规模与结构：规模上，公司招股书显示2023年现制茶饮市场规模2115亿元，其中10-20元大众价格带占比51.3%，为最大且增速最快的细分市场；受消费人群边界扩张、产品健康新鲜化替代升级，及全渠道高频触达下的频次提升驱动，现制茶饮市场预计2035年将突破6000亿元，外卖大战亦验证茶饮高频消费潜力。2）竞争格局：现制茶饮门店正面临存量重构，中腰部及以下弱势品牌加速出清，为古茗等头部品牌创造结构性扩张机会。高端品牌喜茶、奈雪的茶仍在尝试溢价，平价市场由蜜雪依靠规模垄断，大众价格带因毛利高、市场空间广阔成为竞争主战场。现饮产品品类高频创新迭代，短期内品类红利创造结构性机会，长期来看供应链效率与规模效应是关键壁垒。3）品类趋势：鲜果茶、轻乳茶将步入成熟期，茶咖融合加速，中国人均咖啡消费量大约为日韩的1/15，低线市场潜力巨大。
增长前瞻：1）咖啡业务：截至2025年6月30日已覆盖超8000家门店，低线城市咖啡渗透率仍低，古茗有望凭门店网络与供应链优势，将咖啡培育为新增长引擎。2）门店扩张：一方面存量市场有望持续加密，另一方面半数国内省份及海外市场尚未深度开发，依托供应链优势可复制成功模式，长期增长空间广阔。3）原材料降本：公司使用的主要原材料农产品为仍有较大降本空间，随未来规模效应深化、供应链体系进一步夯实，利润有望持续增厚。
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责任编辑：史丽君
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